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投中2018年榜单重磅发布,启明创投/高瓴资本分获

- 编辑:皇家国际 -

投中2018年榜单重磅发布,启明创投/高瓴资本分获

政府引导基金增速放缓

但近些年,这个结构发生了巨大变化。从个人LP在LP整体中的占比来看,截至2014年底,中国股权投资市场上富有家族及个人在LP数量中占比为54.4%,但到了2016年中,该比例降低至49.4%,而到2017年底,该比例进一步降低至40.7%。

此外,PE母基金相比运作模式日趋成熟的VC/PE,尚处早期阶段。而在部分私募股权投资从业者眼中,它们“没有高收益的光环,发展速度缓慢,其存在价值更多只起到了不把鸡蛋放到一个篮子里的作用”。正是在这种大环境的刺激下,部分头部PE母基金开始“自我突破”,寻求可以提升基金收益的法门。

本次的中国社会影响力投资评选受到投资机构积极响应,投中研究院根据访谈及数据整理后发现,目前中国的社会影响力投资主要受到政策、社会需求及投资回报的影响较大。从数据显示,健康、环保、小微金融、扶贫、养老等社会需求最受投资机构青睐的五大领域,投资项目占比超过75%;在投资阶段方面,投资人更倾向于投资处于增长和成熟阶段的企业,对于创业企业则显得信心不足。

在LP群体中,与政府引导基金相对应的,则是发展迅速的市场化母基金。

2018年,我国宏观经济下行压力骤增,金融行业,尤其是私募股权行业,在资管新规的影响下,切断了来自银行系的募资源。一时间,募资难,成为了投资从业人员的痛中之痛。来自Wind的数据显示,2018年上半年,共有900多只基金募集到超过9000亿元的资金,而到了下半年,也就是《资管新规》开始实施一个多月后,募资出现断崖式下滑,仅400多只基金募集到不到2000亿资金,相比上半年下降近八成。“资本寒冬”强势袭来!

近年来,中国私募股权市场飞速发展,投资机构、LP等行业参与者也更加的成熟与完善,在数量和规模上实现了突飞猛进的发展。其中,上市公司、市场化母基金、保险、政府引导基金已经成为中国私募股权市场的引领者。根据数据显示,股权投资机构的资金来源仍以企业投资者占主导地位,合计数量占比高达71%。其后为政府机构,数量占比为8.9%。另外如社保基金、家族基金等随着一系列鼓励政策的实施,也正在逐渐成为市场的重要出资者。

高净值个人LP变迁史

此外,大的LP本身就有直投的配比,比如亦庄国投的一只基金,直投比例高达50%,如果能够直接投资到好的项目,回报也不错,且没有GP做中间商,为什么不自己做直投?所以市场上的混战越来越多。

2018年《资管新规》的发布对投资机构产生了较大影响,尤其在“募资难”的背景下,《资管新规》对投资机构募资产生了直接冲击。头部机构与中小机构出现明显分化,头部机构优势凸显。同时随着LP投资的愈加成熟,机构募资的竞争也日益激烈,不少机构的持续募资能力受到较大考验。

眼下,市场化母基金正成为中国资本市场一支不可忽视的力量。数据显示,截至2017年12月31日,中国母基金全名单共包括277只母基金,其中包括市场化母基金64只,总管理规模3606亿人民币;政府引导基金213只,总管理规模12546亿人民币。

截至2019年2月底,中国基金业协会已登记私募基金管理人24380家,私募基金管理人员工总人数24.29万人,平均下来每家机构的从业人数为10人左右,而知名机构 IDG一个团队200人左右,前海母基金一个团队60多人。所以,剩下的GP机构里边有的从业人数就可想而知了。

市场化母基金成为GP募资最佳选择

此前,前海股权投资基金(有限合伙)首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛曾表示,目前中国市场化母基金刚刚起步,虽然看起来发展很快,但是还是挺艰难,母基金的募资也是非常难。但靳海涛还是提倡大力发展母基金,“如果中国母基金能像美国那样占到40%甚至50%,那么意味着中国合格的投资人建立起来了,我们不用再讲募资难的问题了。”

中国投资市场上的头部GP们,尽管在赛道上基本实现了全覆盖,培养出很多优秀的管理人团队;但是与此同时,一些细分领域,如生物医药、新材料等,由于存在较高的认知壁垒,资源只掌握在少数“专家投资人”手中,因此形成了很多小而美的专业子基金,一线GP出于自身战略布局的考虑也有需求把这些专业子基金进行整合“收编”。

社会影响力投资自2007年洛克菲勒基金会倡导以来,经过十余年的发展在全球范围内产生了深远影响。近年来,中国投资机构对于社会影响力投资愈加关注,对于社会资本如何融合企业、政府与社会资源,通过解决现有社会矛盾以及实现经济、社会、环境等价值的最大化并与商业进行有效结合的方式来持续改善社会问题的投资模式,最终实现社会和经济效益双丰收。

最后,谈谈GP们接触最多的高净值个人LP。

与国外母基金和外币母基金相比,人民币母基金发展起步晚,还很不成熟,无论从规模、投资人、管理团队以及经营业务等方面还存在很大差距。而目前,我国市场化的母基金少之又少,大部分都是政府引导基金,而政府引导基金以招商引资、促进当地经济发展为宗旨,对返投都有一定的要求,这从某种程度上对GP投资能力的发挥形成掣肘,所以能吸引到的GP就相对有限。在这种情况下,母基金为了招商的需要,不得不去直投。

本次发布的三大系列榜单,具体评选标准及趋势特点如下:

“其实可以做到100%,不过因为有一些个人LP已合作多年了,这些个人更接近于家族财富管理或是代表产业集团出资,在出资门槛、专业度方面都与我们比较契合。”邵红霞解释。

1、募资难

榜单二:最受关注榜单

尤其是银行,手上掌管着大量资金,一直被GP视为募资的“重点对象”。在达晨新基金的LP机构中,来自工商银行、招商银行的资金占据了不小的比例。一位资深人士表示,银行在VC/PE机构的募集板块更多是作为结构化配资存在,但某些银行也开了闸口可以资管部直投。

数据来源:Wind,融中研究

榜单三:有限合伙人榜单

回顾中国的母基金历史,最早可以追溯到17年前。2001年,“中关村创业投资引导基金”正式设立,成为国内最早成立的创业投资引导基金。而市场化母基金,则从2012年左右开始才有所发展。可以说,在VC/PE行业政策利好不断、市场发展火爆的背景下,中国市场化母基金方兴未艾。

伴随着中国人创业意识的抬头,LP们也不仅仅局限于资金的投入,对项目本身投资与否也会有自己的看法,国内很多LP也都设置了研究部门,对一些垂直领域进行深度研究。值得注意的是,LP跟投或者直投的现象屡见不鲜,比如亦庄国投投资京东方等。再比如一些小有名气的新消费项目,在互联网的催化下,跳过GP直接吸引了LP的目光。相关业内人士表示,由于这些项目本身处于已经被验证的商业模式阶段,所以对LP而言投资风险从心理层面来看会小很多,而且认知门槛不高,烧钱效应得到了凸显,符合LP在后端的资金优势。

LP主体更多元化机构化特征明显

GP们翘首以望的金融系资本

3、母基金起步晚,发展不成熟,市场化母基金少之又少

本次有限合伙人榜单排名以中国境内活跃LP的资产管理总规模、年投资规模及数量、被投基金业绩表现等指标作为评价体系,准确而公平的展现中国有限合伙人的实际业绩。本次调研投中获取了超过85%的中国活跃出资人数据,同时在走访调研中对中国LP的发展现状及未来趋势进行了总结:

对于VC/PE而言,市场化母基金已经成为大多数新基金的“标配”。在达晨新基金达晨创通背后,不乏市场化母基金的身影。邵红霞透露,达晨和诺亚财富旗下的歌斐资产多年来战略合作,歌斐资产旗下的母基金再次出资创通基金,此外,还有清科母基金为代表的专业母基金LP。

红杉中国已通过母基金方式投资新经济产业的9个子基金,主要是通过其子公司星界基金来进行投资,且已获得优异回报,构成了“1 9”模式,覆盖早期到成熟期投资的完整生态圈,极大地拓展了项目资源,该子基金生态圈目前管理规模超过800亿,全部团队成员超过250人。

9月20日,投中信息正式发布投中2018年榜单,今年是投中榜连续第十二年进行发布。本次,投中信息重磅发布了社会影响力投资榜单、最受关注榜单及有限合伙人三个系列榜单,分别从不同维度对中国私募股权领域投资机构进行评选。

以达晨新基金为例,个人投资者认缴金额占比不足5%,换言之机构投资者占比超过了95%。

那么,这个是否是当前的市场真实情况呢?为何会出现这种现象呢?这一现象对当前私募股权市场将带来怎样的变化呢?未来又会出现怎样的趋势呢?本文试图一一给与解答。LP的GP化

今年发布的投中榜中,启明创投和高瓴资本分别获得最受LP关注的VC和PE投资机构;前海母基金和深圳市引导基金问鼎最受GP关注的母基金和政府引导基金榜单;险峰长青、红杉中国等连续两年入围中国最具社会影响力投资榜单。

因为申请门槛高,现在大多GP被险资拒之门外,一旦门槛降低,险资将有望成为VC/PE基金的主力军。按照保监会此前规定,保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品,也就是说未来有将近大量的险资配置于未上市企业股权、股权投资基金类资产。

1、GP管理规模的迅速扩大使然

资管新规 募资难,筛选GP愈加成熟

首先看“国家队”——政府引导基金。

为了提高综合收益,近年来母基金参与直投的比例在30%-40%之间,且在不断提高,并成为一个结构化的长期趋势。归纳以来,原因如下:

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中国的私募股权诞生之初,高净值人群几乎撑起了这个行业的“半边天”。一家VC机构负责人回忆,第一年LP大会就两桌人,完全是高净值客户,而且基本上是合伙人的朋友。达晨在2008年开始募集了第一支有限合伙基金,规模将近2亿,LP也主要是公司高管以及身边的一些朋友。

2、被验证的商业模式对LP具有足够吸引力

2018年以来,一级市场资管趋紧、募资艰难、退出艰辛,中国创投行业迎来时代拐点。新的变化对LP/GP提出更高的要求,包括更强的专业能力、投资策略和赋能被投企业的能力,真正地为企业、为社会创造价值。在此背景下,投中信息发布第十二届投中榜,旨在纷繁芜杂的环境中,钩沉索隐,披沙沥金,寻找出最有价值、最具含金量的投资机构。

而募资,既是一项重要的工作,也是一项艰难的工作。目前活跃在私募股权的市场上的LP群体有政府引导基金、市场化母基金、银行、保险资金、信托、上市公司以及富有家族和高净值个人。每类LP的偏好是不同的,每个LP的诉求也不尽相同,“伺候”起来,并不容易。

此外,除了放大管理规模,利用自身的品牌的优势来吸附资源外,一线基金天然会选择FOF这一品类来降低因AUM过大、机构化程度太深而带来的管理边际成本的高企。趋势

目前,中国的影响力投资还处于初级阶段,一些优质企业或项目还不能充分展现其社会价值,同时,被投企业如何实现经济收入与社会影响之间的平衡;环保、扶贫、老年等产业如何在政府、企业、组织之间实现快速发展;如何吸引到更多的社会资本参与到社会影响力投资中去,是目前中国社会影响力投资仍然存在的问题。

其实市场化母基金的LP角色比想象中重要得多。目前市场化母基金的投资逻辑是给各个基金管理人持续打分,根据过往的投资表现、规模、团队专业度等等。在成熟市场里,母基金的打分和评级,直接决定一家VC/PE在市场上的募资,这是至关重要的一个背书。一位IR表示,每次募资之初老大总会不停地催促要引进市场化母基金,不管能拿到多少额度,哪怕只有总额度的10%比例也行了,因为这代表了母基金公司对于投资机构专业度的认可

初看标题,屏幕前的您可能有点蒙圈,所以在进入正题之前,我们有必要对标题进行释义。LP,即有限合伙人(limited partner),通俗地讲就是投资人,国内大的LP比如政府引导基金、保险资金等;GP即普通合伙人(general partner),通俗地讲就是私募股权投资机构,投资对象为实体经济中的企业或者项目等。以上所称LP、GP的前提条件是私募股权机构是有限合伙制的,也只有在这种机制下才存在只出钱不管事的LP和管事但不出钱或者少量钱的GP,前者以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担有限责任,后者对合伙企业债务承担无限连带责任。LP的GP化,顾名思义,就是LP也去做GP做的事情了,也去做直投(直接投资实体企业或项目)了。而GP的LP化,顾名思义,就是GP不做直投了,去做有限合伙人了,去做母基金了。

根据数据调研发现,LP参与主体更加多元化,国有企业、上市公司、金融机构、高校捐赠基金等在近两年纷纷涌入私募股权投资市场,为市场发展注入新鲜血液。其中上市公司作为LP参与股权投资的积极性越来越高,越来越多的上市公司通过投资与自身联系紧密的产业基金或并购基金,以实现产业整合、引进先进技术等目的。同时由于资管新规的实施,原先的高净值个人LP呈现明显挤出效应,机构LP凭借优势成为投资机构更加倾向的募资对象,中国LP的机构化趋势愈加明显。

对此,一位拥有十余年资管“战斗”经验的资深人士建议,在开展募资工作前,VC/PE机构先把相熟的引导基金进行统一的管理和比较,谁条件宽松,谁速度快,就先和谁谈。

数据来源:中国基金业协会,融中研究GP的LP化

榜单一:社会影响力投资榜单

如今政府引导基金成为募资市场上最充沛的资金端。具体来看,2000年到2004年只有3家政府引导基金,2005年到2009年有77家,2010年到2014年达到311家,2015年到现在已经有1511家。最新数据显示,截至目前,总共2041家政府引导基金,总募资规模达到3.7万亿元。

GP随着管理规模和赛道的扩大,原有的直投模式已不能满足快节奏的投资需求,需要通过投资子基金来实现更大程度地扩张。因为对头部GP而言,盘子一旦足够大,就没有更多的精力和人力去做直接投资了,转型去做LP也是不错的选择。从长远角度看,投资更小规模的基金或许可以将能量释放的更好一些。我国私募界的巨头红杉、IDG、深创投最近几年由于头部效应的扩大都纷纷试水PE FOF。

2018年VC/PE机构调研发现,市场化母基金的设立数量逐年稳步上升,基金平均规模自2015年以来扩大了4倍,虽然市场化母基金仅占LP总数的2.8%,但有16%的机构将股权母基金作为新募集基金的LP类型,位居第一,市场化FOFs发展突出且仍有很大发展空间。由于市场化FOFs通常与很多业绩优秀的VC/PE基金保持着良好的合作关系,一些资源有限的投资人选择通过市场化FOFs参与到一般情况下较难进入的VC/PE基金当中。

申请政府引导基金?GP们有些纠结

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近几年,政府引导基金的快速发展已经成为LP市场的主力出资人,根据投中数据显示,从2012年到2017年,引导基金设立数量及规模分别为987支与51364亿元,年均复合增长率为45.47%和97.64%。可以看出,各地引导基金的持续活跃成为中国私募股权市场快速发展的重要因素。

此外,部分政府引导基金的审批程序较为漫长,也令众多GP望而却步。一位人民币基金IR总结,业内经常出现的现象是其他LP资金已到位了,政府引导基金审批了半年甚至一没完成,但其他LP不可能一直把钱滞留在账上,最后整个基金受到了影响。

我们来细看一下这三家私募寡头近年来纷纷试水母基金的具体情况。

榜单如下:

GP们大多深谙一个道理:找LP,不是找最有钱的,而是找最合适的。正如一位拥有10多年募资经验的IR所言,该拿哪一些类LP的钱,拿多少比例,正是考验GP专业能力的关键。

4、GP的日趋头部化,很多小机构并不具有被验证的投资能力

投中本次发布的最受关注系列榜单共包括“最受LP关注创业投资机构、私募股权投资机构”“最受投资机构关注母基金、政府引导基金及财富管理公司”五大榜单。评选标注主要从LP与GP层面互为投票,同时参考改机构的市场影响及合作伙伴认可程度进行综合评选,榜单在一定程度上体现了当前中国私募股权投资市场新形势下,LP及GP所处的行业地位及活跃程度。从回收问卷的数据统计来看,LP更加青睐有特点的投资机构,在资金规模和精力有限的情况下,相比多点布局的机构能够深耕于1或2个的机构能获得LP的更多青睐。

当然,以银行、险资等金融系资金也是GP“翘首以望”的对象。

对于未来的趋势,我们认为只有四个字,叫“投融一体”,而投融一体的形式无非是要么从金融投资向产业延伸而来,要么从产业向金融投资延伸而来,虽然逻辑的起点和方向顺序以及节点有所不同,但最终给果是一致的,在形成投融一体的过程中,就自然完成了投融资生态中的“去中间化”。也就是说,GP、LP的相互渗透将会随着母基金市场的不断演变和头部GP的寡头化更加融合,也更加和谐。

投中榜是投中研究院依托投中信息国内领先的研究与数据系统,通过问卷调研、访谈、数据排查、核实汇总、评选为流程,按照标准化对数据进行客观评选而打造出的一份业内最权威、最客观的榜单。

事实上,早在2010年9月初,保监会就下发《保险资金投资股权暂行办法》,允许险资投资未上市企业股权首度开闸后,险资正式开始作为LP参与私募股权基金投资。不过,由于投资行业的限制很多,大量险资并未被充分运用到股权投资行业。

在中国资管界,从业人员特别看重资管管理规模,很多业内排名都赋予规模很高的权重。所以,所有的金融机构都不遗余力地做大自己的规模。而怎么才能扩大AUM?最好的方式当然是做母基金。比如IDG在和宜信财富联手建立母基金后,利用宜信财富庞大的渠道网络,资管规模迅速做大。

在有限合伙人榜单方面,歌斐资产、国投创合、宜信财富母基金、元禾辰坤、招商局创投连续两年获得最佳创业投资领域有限合伙人,国寿投资、招商资本招银母基金连续两年入围最佳私募股权投资领域有限合伙人。

不过,由于资管新规的影响,目前大部分银行的资金出不来。对此,有PE投资人乐观地表示,这只是暂时现象,整个金融业的形势是飞速往混业经营的方向发展,银行一定是未来的主力玩家。

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市场化母基金:哪怕只有10%比例也行

对于红杉比较低调的直接进场,IDG的母基金业务则有很强的“试水”感觉。2017年4月,宜信财富联手IDG资本发布了聚焦天使投资的FOF—宜信财富IDG天使投资母基金1号,规模为5亿元人民币。具体运作方面,这支母基金将共同管理共同投入,在投委会上IDG资本拥有两席,宜信财富两席,多数通过,任何一方没有办法单方做决策,双方都要有共识才会做标地的投资。这支聚焦早期的母基金可以视作结合IDG团队的早期赛道的优势及宜信财富的渠道优势对专业LP业务的一次试点工程,而其主要目的也是通过跟投布局早期明星项目份额,目前该FOF已基本投资完毕。

每次行业寒冬,最严峻的淘汰赛总是从募资开始,正如眼下的境况。

国内的很多GP机构并没有成体系的队伍,有点资源就想做GP。美国的私募机构只有3000家左右,但管理规模高达12.54万亿美元(折合85.63万亿人民币)。美国量小个大,中国量多个小。从美国成熟市场的发展经验来看,中国的GP数量太多了,必然要经历优胜劣汰的洗礼。在此过程中,由于很多GP并不具有被验证的投资能力,也就不难理解很多LP做直投了。

目前看来,在保险机构的资产池中,股票、债权、信托等产品占大头,股权投资只是很小的一个组成部分;但从长远来看,险资参与股权投资的市场潜力巨大。清科研究中心表示,随着保险资金投资私募股权投资配套措施的完善和落地,未来保险资金将成为私募股权投资行业重要的资金来源。

如今的创投圈,GP/LP/FA边界已趋于模糊,这种模糊是资产管理行业发展的常见现象,放眼全球市场而言也是比较正常的。LP和GP概念的模糊和混战现象的出现说明市场正在孕育着革命性的变化。

更值得一提的是,因为今年机构LP出资收紧,一些中小基金将上市公司老板等高净值个人列为了募资重点对象,甚至连拆迁户也渐渐出现在GP路演上了。

在这种情况下,很多新或者小的GP拿不到钱了,有些GP第一期的基金就是最后一期。不少GP在市场上不得不拿在聊的项目做募资,甚至有些已经转行做FA赚点现金流。这种情况会倒逼LP们做直投,也就是“GP”化。

过去10多年,邵红霞见证了中国募资市场从“小C到大B”的历史变迁。所谓“小C”指的是C端个人投资者,而“大B”指的是机构投资者。一开始,达晨基金中以个人投资者为主,但自2014年开始,达晨募资开始机构化,LP结构中渐渐大量出现政府引导金、市场化母基金、银行、上市公司以及保险公司等机构投资者的身影。

图表 2:私募基金管理人登记月度趋势情况

有意思的是,随着募资寒冬来临,今年高净值个人重新成为GP争抢的对象。深圳一财富管理机构负责人透露,虽然“募资难”蔓延,但公司的募资业务并没有受到太大的影响,因为资金来源主要是高净值人群。

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不久前,达晨创投新基金成立,规模46.3亿元,其中就申请了深圳市一级和区一级的政府引导基金。以深圳为例,从市一级到区一级政府引导金,创投机构原则上可以最高拿到49%的比例,但绝大多数机构都会将这个占比控制在20%以内,甚至更少,原因在于返投压力。当然,这也是可以理解的,毕竟政府设置引导基金的主要目的首先还是发展产业。

而一年后,IDG资本联合富士康、海河产业基金设立了100亿元规模的智慧出行股权投资基金,重点关注新能源汽车、智能化技术和共享出行中的投资机会,目前已完成投资规模超10亿元,有三个项目被列入独角兽企业名单。尽管从描述上看起来这是一支产业基金,同时IDG资本相关人士透露,此智慧出行基金除直接投资外,还与一些在新能源汽车、智慧出行领域有独特优势的机构共同设立了子基金,以完善IDG及富士康在此领域的全面布局。尽管细分领域有一些局限,但作为LP或子基金共同发起方的玩法可以说已经被全面完成本土化的IDG所接受。

让GP“念念不忘”的还有保险资金。今年10月26日,中国银保监会发布《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》,取消保险资金开展股权投资的行业范围限制,引发VC/PE机构的广泛关注。

深创投对待母基金的方法就是利用其国有背景绑定地方政府资源。众所周知,深创投是中国最大的市场化FOF前海母基金唯一的机构合伙人,而前海母基金的设立,则是依据国务院关于前海区域的改革开放政策批复八项任务而诞生。

而对于投资机构而言,募资策略大多一致,那就是“戴着枷锁的钱”尽量少要。因此,面对政府引导基金,GP们则显得有些纠结。一位PE机构合伙人坦言,作为LP,政府引导基金一般都会有一个控制权事项,“在实践中,这对我们GP行为限制和其他LP利益限制有非常大的影响,希望能够适当地给GP一定的自由,平衡其他LP之间的利益关系。”

3、做母基金能迅速扩大资管规模AUM

私募的头部效应寡头化,我们从一个榜单可见一斑。根据2018年中某一私募榜单透露,前三名的红杉 IDG 深创投的管理规模大概相当于同一榜单后面40家GP规模的总和。如果加上头部PE机构,榜单上的200家GP,仅在基金业协会备案的20,000多家管理人的1%,掌握了本行业80%以上的在管资产。

图表 1:近两年募资情况

2、细分领域存在较高认知壁垒

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